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全球金融市场的意外利空
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    疫情发生以来,美国开启了疯狂印钞模式,让全球为其“买单”。在这个背景下,各国开始抛售手中的美债。美财政部的最新数据显示,8月外国投资者持有的美国国债为7.083万亿美元,前一个月为7.097万亿美元。

作为美债最大海外持有国,日本8月抛售了146亿美元。当月,该国持有美债创下历史最低月度记录。中国方面,连续第三个月减持美债,8月抛售了54亿美元美债,创下2017年3月以来最低月度持仓记录。

由于预期11月后,美国政府支出将会大幅增加,投资者开始意识到长期美债价格的下行风险。一些基金经理警告,近日长期美债收益率的攀升可能标志着美债抛售的开始。

自美联储将利率调降至零以来,规模达20万亿美元的美国国债市场的表现一直很沉闷。但最近几天,这种平衡被打破,长期美债收益率自10月初以来急剧攀升,达到6月以来的最高水平。

业内认为,货币和财政政策制定者的协同努力达到了前所未有的程度。这提升了通胀抬头的可能性,并预示着经济增速上升,从而削弱了对政府债券的避险需求。但令一方面,若政府债券收益率突然走高,可能令市场措手不及,并对美国股市产生重大影响。

能阻止这种情况的关键在美联储。

债券价格快速下跌可能促使美联储迅速做出反应。在释放了大量流动性以确保金融环境保持宽松之后,美联储可能不太会容忍破坏稳定的利率上升,因为这会颠覆支撑经济的努力。

过去,政府债券往往会在股市下跌时上涨,从而对冲掉投资组合中的部分损失。但美联储和各国央行在卫生事件爆发后对债券市场进行的大规模干预,导致这种效果被削弱。

施罗德投资澳大利亚有限公司的副固定收益主管Stuart Dear称,美联储在更长时间里维持利率在纪录低点,以及无论大选结果如何都不可避免会进一步实施大规模的财政刺激政策,将使较长期国债收益率涨幅超过短端。

Dea认为美国国债收益率曲线可能趋陡。无论大选结果怎样,美国都可能实施新一轮大规模财政刺激措施,如果拜登获胜,规模甚至会更大。

这家规模9440亿澳元(6770亿美元)的投资者加入了高盛押注收益率曲线变陡的行列,这也是美国经济再通胀题材。Dear称,该公司主要通过短端期货增持债券,并做空30年期美国国债合约。

上周,投机者持有的长期国债期货净空头头寸增至纪录高位。

此外,美债收益率陡峭化趋势还反映出市场对美联储将在短期内按兵不动的预期。那么,美联储为何迟迟不愿行动?

德银认为,无论是加快购债,还是提高购债的加权平均久期问题上,美联储都面临一系列困境,这令短期内美联储可能推出更多QE:

首先,收益率曲线陡峭化未令金融环境收紧;

其次,可供购买的长期美债在减少;

第三,若美联储延长购债久期,可能令该缺口进一步扩大;

若通胀成为一个问题,联储将被迫提高利率或出售资产,这将造成损失。也可能增加联储面临的政治压力,阻碍其有效实施货币政策。

长端美债收益率进入快速上行通道,这为全球风险资产带来压力。

短期与长期美债收益率利差扩大,表明投资者可能在期待新的财政刺激案取得突破,更积极的财政支出将导致更大赤字,未来长端美债价格可能格外表现不佳。

这是因为,美国政府将通过发行国债为部分疫情纾困项目提供资金。

增加国债的总体供应量将提高债券收益率,同时也可以促进经济增长和通胀,构成长端美债收益率涨幅更大的逻辑基础,但这令风险资产承压。

股票走高与美债收益率上行之间的传统关联似乎再次发挥作用,至少在短期内会如此,这暗示美债收益率涨势暂不会停歇。

 

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